Российские частные инвесторы часто отдают предпочтение стратегии приобретения дивидендных акций. Однако возникает вопрос: достаточно ли фокусироваться исключительно на компаниях с наиболее высокими дивидендными выплатами или следует учитывать и другие факторы при формировании инвестиционного портфеля?
Исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Ростове-на-Дону Андрей Краснопольский — о том, как дивиденды влияют на финансовый результат.
Кто заплатит акционерам
Если десять лет назад выплата дивидендов российскими эмитентами казалась экзотикой, то сейчас многие крупные компании регулярно делятся частью своей прибыли с акционерами. Только за последние пять с половиной лет, по расчетам аналитиков УК «Альфа-Капитал», компании перечислили на это более 20,1 трлн рублей, а с 2024 года общая сумма превышает 31,6 трлн рублей. Самые щедрые выплаты пришлись на 2022 год — тогда инвесторы в акции получили 3,89 трлн рублей, а затем дивидендный поток немного обмелел: в 2023 году акционеры получили 3,31 трлн рублей в виде дивидендов.
В основном это связано с тем, что на фоне высокой волатильности рынка и неопределенности в экономике многие крупные компании решили отменить выплату дивидендов. Вспомним хотя бы тот же «Газпром», руководство которого трижды — в 2022, 2024 и 2025 годах — принимало решение не выплачивать акционерам дивиденды. Не исключено, что газовый гигант и в этом году тоже решит отменить выплаты после рекордного убытка более чем в 1 трлн рублей. Кроме того, из-за введенных санкций и разрушения междепозитарного моста между НРД и европейскими депозитариями значительная часть активов, принадлежащих российским инвесторам, оказалась заблокирована, а отечественные компании с «зарубежной пропиской» фактически лишились возможности выплачивать дивиденды.
Однако с началом процесса редомициляции все большее число эмитентов возвращается к выплатам: только за 8 месяцев 2024 года дивиденды своим акционерам перечислили 114 компаний (в 2023 году их было 111), а общий размер выплат за этот период почти сравнялся с показателем 2023 года — 3,26 трлн рублей. Все это вселяет надежду на то, что «дивидендный пик» еще не пройден, тем более что среди плательщиков постоянно растет доля компаний с госучастием. Это может быть следствием политики правительства, направленной на то, чтобы каждая крупная госкомпания направляла на выплату дивидендов не менее 50% чистой прибыли.
Большое влияние на объемы выплат (как и в целом на рынок акций) оказывает дивидендная политика крупнейших компаний. Это связано с высокой концентрацией рынка: на долю шести эмитентов, которые регулярно делились со своими акционерами прибылью в 2023 году, приходилось 65,7% всех выплат. В их число входят «Газпром», «Сбер», ЛУКОЙЛ, «Роснефть», «Газпром нефть» и «Норильский никель». Каждый участник этой «дивидендной шестерки» в сумме выплатил акционерам более 1 трлн рублей за последние пять лет.
Гонка за доходностью
Многие инвесторы выбирают акции для своего портфеля, ориентируясь на их дивидендную доходность. Российский рынок в этом плане один из самых привлекательных в мире. За последние 10–15 лет дивидендная доходность российских компаний постоянно растёт.
Например, в 2013 году средняя дивидендная доходность акций компаний, входящих в индекс МосБиржи, составляла всего 4,2%, а в 2023 году — 12,71%. Рекордные дивиденды были в 2022 году — 12,87%.
На коротком временном интервале дивидендная стратегия может принести хорошую доходность выше роста рынка. Скажем, в период с 2020 по 2024 год вложения в дивидендные акции принесли инвесторам в среднем 15,29%, тогда как портфель акций широкого рынка — 14,49%. Похожая ситуация наблюдалась и в 2022–2024 годах, когда инвестиции в дивиденды принесли доходность в размере 10,41% против 7,44% в среднем по рынку. Но на более длинных горизонтах ставка на рост рынка может принести более высокий результат, чем дивиденды. Если взять интервал от 2005 до 2024 года, то здесь доходность инвестиций в акции оказалась заметно выше, чем доходность от полученных дивидендов: 17,88% годовых по сравнению с 14,97%. А с 2021 года акции без выплаты дивидендов приносили владельцам стабильно более высокий результат, чем портфель бумаг компаний, выплачивающих высокие дивиденды.
Хотя четкой закономерности между сроком инвестиций и выбором стратегии нет, понятно, что распределение чистой прибыли в пользу акционеров должно оказывать влияние как на капитализацию, так и на последующие темпы развития бизнеса компании. Если взять долю компаний, которые хотя бы раз в год выплачивали дивиденды, то с 2019 года по отношению к общей капитализации рынка она снизилась в несколько раз: с 61,4% до 24,1%. Это говорит о том, что такие эмитенты заметно проигрывают по росту капитализации тем, кто дивиденды не выплачивал.
Поэтому, считают эксперты, выбор акций в портфель только на основании размера дивидендных выплат не всегда оправдан: гораздо важнее, какую чистую прибыль зарабатывает компания. Точнее, какое у нее соотношение чистой прибыли к рыночной стоимости (коэффициент E/P). Как показали данные исследования УК «Альфа-Капитал», именно акции компаний с наиболее высоким показателем в различные периоды показывают наиболее высокие результаты. Например, доходность портфеля акций с высоким соотношением E/P в 2022–2024 годах составляла 14,58%, а в период с 2015 по 2024 год — 23,12% годовых (дивидендные акции — 20,25% годовых).
Как собрать портфель
При выборе бумаг в дивидендный портфель стоит учитывать возможное падение стоимости акций после даты отсечки, или дивидендный гэп. Как показывает практика, чем выше размер выплат акционерам, тем более глубоким и затяжным такой гэп может быть. Это как минимум лишает такие акции преимуществ по сравнению с акциями компаний, которые вовсе не выплачивают дивиденды или ограничиваются скромными выплатами. Кроме того, всегда существует риск, что величина падения котировки купленной акции может превысить ее дивидендную доходность, т. е. фактически инвестиции будут убыточными. В последние годы эти риски выросли: по расчетам аналитиков «Альфа-Капитал», в 2022–2023 годах дивидендная доходность акций в среднем была в 1,5 раза меньше дивидендного гэпа, а для бумаг, входящих в индекс Московской Биржи, — в 1,3 раза.
С учетом всего этого выбор акций в портфель только по признаку доходности дивидендных выплат несет риски для инвестора. Такие стратегии должны основываться на нескольких критериях, включая различные мультипликаторы, а также на динамике чистой прибыли и коэффициенте дивидендных выплат. Не стоит забывать и о диверсификации, которая, с одной стороны, позволит сгладить волатильность на рынке за счет дивидендов, а с другой, не потерять в случае отмены компанией выплат или при сильном гэпе. Для непрофессионального инвестора оптимальный шаг — доверить формирование портфельному управляющему / инвестиционному консультанту или воспользоваться готовым продуктом. Тем более что сейчас на рынке, помимо фондов, инвестирующих в широкий рынок акций, и отраслевых ПИФов, появляется все больше фондов с регулярными выплатами за счет полученных дивидендов.
